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            2021年“一针”定涨跌 美元将深潜不起

            来源:汇通网 2021-01-04 22:19:25

              报告重点:

              1.美元 - 避险的新宠儿,将与疫情同生共死

              2.欧元 - 有望在2021年继续称霸,欧盟团结才是力量

              3.英镑 - 后脱欧时期,英国经济将难以支撑英镑大涨

              2020年即将过去,隐约还记得,一年前写的展望报告,主题还在围绕贸易战、中美关系、美国大选特朗普连任胜算、东京奥运会对日本经济影响、脱欧谈判等。

              一年过后,才发现去年的主题都不是真正的主题,因为2020年是被「疫情」冠名的一年,所有主题都离不开新冠病毒。

              疫情改变了2020年的金融市场,曾经是风头浪尖的「贸易战」三个字几乎在热搜排行榜上消失;特朗普也因为疫情防控失败而败;东京奥运直接因疫情延期一年;就连英国脱欧某程度上也因为谈判成员确诊导致谈判不断延期,到了2020年圣诞才落实方案。

              汇市方面,2018-2019年的「美元强势」不再,2020年只听见「弱美元」的一致看法。各国央行什么时候加息不再是市场关注焦点,大家只在关心哪个央行要进入负利率、扩大量宽放水救市等。

              经过了2020年,全球都变了不一样,也因为2020年,2021年也变得不一样。

              2021年,世界即将步入后疫情时代,疫情和疫苗将是2021年的关键词,特朗普和他的推特可能不再像过去4年一样充斥市场眼球,因为拜登才是2021年的美国新主人。

              那么,2021年的市场走向会如何呢?

              回顾2020年,带给2021年的启示是?

              总括2020年的市场形势,可以用「惊涛骇浪」来形容。

              汇市方面,由于美联储史无前例的量宽和下半年市场的避险情绪退却,美元再次成为「一支独秀」,但这一次却是「一支独跌」的局面。总结至2020年12月29日,美元自年初跌了6.7%,但实际上,在今年的3月23日,美元指数创出逾4年的高位到达103水平,但到年底的今天,美元以接近全年最低位90以下收盘,也是创了2年多的低点。

              非美货币全体线上扬,其中瑞郎、欧元、澳元位列前三。欧元在今年3月一度低见1.06水平,但现在已是2年多的高点1.22水平。

              股市方面,美股三大股指同样是「一支独秀」,三大股指在2020年12月28日同步创下纪录新高,其中纳指以47.1%的涨幅领跑全球主要股指。就连MSCI明晟世界指数 (MSCI World) 也上涨13.7%,可见全球股票市场在2020年的表现都非常不俗。

              展望2021年,我们认为「疫情」和「疫苗」将继续充斥市场主题,同时在各国央行宽松措施延续,全球慢慢进入后疫情时代的缓和复苏下,美元弱势、非美强势的情况将能延续,同时股票市场有望在2021年上半年再接再厉,再下一城。

              2020年主要货币对美元涨跌幅排行榜 (截至2020年12月29日)

              2020年全球主要股指涨跌幅 (截至2020年12月29日)

              美元 - 避险的新宠儿,将与疫情同生共死

              美元与其他主要货币的地位不能同日而语,其影响因素也不能只看美国经济体的表现。

              2020年新冠疫情下,美国的疫情可以说几乎冠绝全球,从年中的6-8万的日确诊量,到年底接近20万,疫情在美国可以说也远远还没受控。不过,美国的经济状况不算过于糟糕。

              占美国7成GDP占比的零售销售在9月录得6.1%的上涨后,至11月仍在4.1%的涨幅,可以说接近疫情前的状况。失业率也从高点的14.7%大跌近半到达6.7%。ISM制造业和非制造业PMI在最后一季度也录得报复性的增长,到达了全年的最高位,更胜疫情前。

              美国2020年的经济概况 (月度数据)

              由此可见,美国的经济实力和韧性厉害,进入2021年,假如疫苗如愿继续大规模接种,零售消费和生产力进一步恢复时,再加上我们预计拜登上任后将力推经济刺激,利好经济恢复,美国经济将有报复性的增长速度。

              既然美国经济不算太差时,为何美元却在2020年的「一支独跌」呢?

              2020年3月,因应疫情爆发,美联储紧急降息两次,政策利率一个月内由1.5-1.75%降至0-0.25%。同时美联储开启了7000亿美元量宽,当时美联储主席鲍威尔更声称实行「无限量宽」。紧急降息和量宽的当刻,美股依旧大跌,美元指数抬升至最高103水平。

              不过,这样的货币政策为美元和美股所带来的「长期副作用」却比当刻来得深刻。美联储政策利率降至0-0.25%,距离上一次的大幅降息已经是2008年应对金融;,当时金融市场已出现泡沫爆破,美联储大幅降息并实行量宽,0-0.25%的最低利率维持了7年,直到2015年底才重启加息步伐。

              而2020年的这一次,美国金融市场还没出现泡沫爆破,但其降息和量宽力度已远胜2008年。因此,在金融市场恐慌的当刻过去后,疫苗和经济恢复的消息出来后,美元便因为美联储的政策大幅贬值和被抛售,而美股却因量宽而拾级而上。

              同时,由于美元指数的权重,美元的地位就犹如欧元、英镑、加元等非美货币的「避难所」。当全球的经济恐慌退却后,非美货币同步向上时,美元便因为「避险退却」而下跌。

              也所以,在超低利率和量宽环境预料在2021年延续下,美元几乎失去被追捧的诱因。同时,当全球风险情绪回归,全球各国都因疫苗大规模接种得益并憧憬更快的经济复苏时,美元便因非美货币的抬升而进一步被抛售。

              美元要再受市场追捧,只有以下两个因素出现:

              第一,疫苗的接种比预期要慢或疫苗有效性受质疑,甚至疫情变种爆发而当前的疫苗不适用,如此,2021年股市和非美货币或迎来新一轮的恐慌,导致新一波的下跌,美元届时才有机会重归市场怀抱。

              第二,美联储提早缩减量宽或提起加息时间表。目前美元缺乏上涨基础,是因为美联储已预言未来3-5年都不会改变目前的宽松政策。假如这一预言有所改变,或甚美联储明年提早缩减量宽,将可改变美元不断被抛售冷落的可能。

              技术上,美元指数已跌破90水平并进入2018年时88-91的横行区,跌破88水平后更展开新的下跌空间,下试86、84水平,跌至2013-2014年时美元的横行区。如美联储一如预期,其态度和政策在2021年维持不变,美元将一直缺乏受追捧诱因,美元弱势更有可能横跨2021-2022年。直到美国加息重回市场炒作时,美元才有可能像2014时所呈现的升浪回到较高水平。

              欧元 - 有望在2021年继续称霸,欧盟团结才是力量

              欧元在2020年底续创新高,但其实,2020年欧元区疫情防控和经济表现并不算是名列前茅,但欧元却在非美货币中领跑,主要因为以下两个原因:

              1.欧洲央行的无计可施对比欧盟的团结救市

              2020年疫情肆虐下,美联储率先紧急降息重启量宽救市,加拿大、澳洲、英国央行等都纷纷紧随降息并实行量宽救市。相对而言,欧洲央行的政策力度和工具都不及上述各央行,欧洲央行自疫怖爆发至今一直维持三大利率不变,只有不断扩大紧急抗疫购债计划 (PEPP)和定向长期再融资操作 (TLTRO),也就是扩大量宽规模。

              欧洲央行虽然自3月推出规模7500亿欧元的PEPP,到12月更扩大至1.85亿欧元,理论上欧元应贬值,但事实上欧元却愈升愈有。主要原因是市场对欧洲央行的政策工具已没有太大期待。

              疫情爆发前,欧洲央行早已实行TLTRO购债计划,三大利率中存款利率早已在-0.5%的负水平,欧央行可以调控量宽的工具在疫情爆发前已尽出,即使疫情爆发后推出PEPP和扩大TLTRO购债规模,都是市场意料中事,完全缺乏新憧憬。

              总括而言,市场对欧元区救市希望一直没放在欧央行之上,相反,欧盟成员国在2020年多次达成共识利用财政政策救市,却是市场所乐见。对比起疫情前欧盟成员国的「一盘散沙」,在紧急关头时,欧盟仍能发挥重要作用。欧元区因为在货币政策工具尽出的情况下,得到欧盟成员国一致救市,市场对欧元的乐观前景向上。

              2.美元指数权重中,欧元占比近6成

              欧元区应对疫情和经济状况对比其他非美货币国家并不算突出,不过,由于美元指数权重中欧元占比56%,美元大幅下跌时,欧元会「被动上涨」。所以在2020年,美元因避险退却加上美联储的无限量宽导致大幅被抛售时,欧元便获益上涨。

              展望2021年,上述两个重点相信都能延续,欧元有望再接再厉创新高。经历过2020年的疫情洗礼,欧盟27个成员国变得团结,摆脱旧有「一盘散沙」的形态,同时也证明了欧盟似乎「能共患难但不能共富贵」。

              以往,意大利、希腊的财政预算需要「卑微哀求」德、法支持的情况相信不会在2021年再现,同时东欧成员国今年连续两次在紧急关头时愿意承担共同救市的责任,也证明2021年欧盟有可能迎来更好、更团结发展经济措施。

              至于欧洲央行,相信市场不会有任何奢望欧央行在美联储之前会实现任何的缩减量宽或加息,欧元也因此缺少了失落市场预期的机会。

              不过,对于欧元中长期升值的风险,还需要注意欧元区的经济表现。2020年欧洲经济表现并不强劲,即使经历了疫情缓和的第三季度,欧元区失业率仍维持在8%以上,服务业PMI更重回50以下,而CPI通胀率指标也在-0.3%的全年低点。也就是说,不论欧洲央行还是欧盟,都必须在2021年再推出更多的刺激措施才有可能使欧元区经济复苏。

              欧元区2020年的经济概况 (月度数据)

              技术上,欧元目前已冲破之前重重阻力,也脱离了2014年至今的长期下降趋势线,接下来只要突破1.25水平,也是2018年高位,欧元有望进入1.25-1.32的区间。下方支持在1.20的长期多空分水岭。

              英镑 - 后脱欧时期,英国经济将难以支撑英镑大涨

              与欧元一样,英镑在2020年底前创下新高。在一众主要非美货币中,英镑的涨幅较少,主要原因是英欧贸易谈判一直议而不决,同时英国的疫情防控是欧洲多国中最为逊色。

              进入2021年,脱欧谈判完成,历程4年的脱欧告一段落。虽然欧英贸易协议中,条款列明只要任何一方想审视协议内容,都有权提出并共同讨论。但对市场而言,即使有重大议题需要重审,市场至少不用再担心「硬脱欧」的发生,同时过去一年的谈判显示,双方宁愿继续谈判都不愿无协议脱欧,双方的态度可以说巩固了市场信心,英镑不致于有大崩的机会。

              然而,脱欧完成后,英镑焦点将重回英国经济的基本面和脱欧后的经济状况。

              前者,英国的疫情防控几近是全欧最差,年底更发现变种毒株,虽然英国是首个国家批准疫苗接种,但要大规模接种并控制疫情,相信还有一段时间,而目前英国经济已深入泥潭。对比欧美,英国失业率在10月创下全年最高,CPI通胀率在11月只有0.3%,比疫情爆及初期更低,服务业PMI也在11月跌破50,一切都显示对英国经济而言,最坏的状况可能是还没到,这将是压抑英镑上涨的重要因素之一。

              英国2020年的经济概况 (月度数据)

              后者,脱欧贸易协议达成对英国而言只是「相对较好结果」。在达成协议前一个月,英国作出了大量让步,其中捕鱼权的话语权也牺牲,这协议对英国长远发展而言是「必要」,却谈不上「利好」。也就是说,英欧关系改变后,即使有贸易协议,英国经济仍有可能步入缓慢衰退,而这一因素仍没计入英镑汇价上。

              假如2021年英国经济基本面继续恶化,加上后脱欧经济慢慢发酵,英国央行便有可能实行负利率,导致英镑下行或偏弱的可能。

              技术上,英镑虽然已突破1.36水平,但距离2018年时的横行区1.37-1.43水平还有距离,假如能进一步收复1.3835水平,英镑才能挑战1.43水平。下方1.2683是关键支持,也是延续目前一浪比一浪高的关键。

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