【研究报告内容摘要】

　　央行对国内外经济研判不同、强调把握扩大内需，物价短期扰动不改长期趋势报告对国内经济研判偏乐观、世界经济较为悲观，强调“牢牢把握扩大内需这个”战略基点”。相较一季度，报告对疫情冲击的认定由“前所未有”改为“严重冲击”，认为二季度经济表现明显好于预期，经济进入“供给快速恢复、需求逐步改善”阶段，“下半年经济增速有望回到潜在增长水平”，而世界经济陷入衰退。

　　物价存在短期扰动、保持关注，不存在长期通胀或通缩基础。报告指出物价存在一些短期扰动，包括汛期对农产品运输，及发达经济体货币宽松对国际大宗商品、疫情对供应链和产业链等影响。我们预计，中性情景下，未来1-2个月CPI或有所抬升，不改全年下行态势；下半年PPI同比或逐步抬升、但仍处于通缩区间。

　　政策方向不变，更加注重精准导向、跨周期设计和调节，强调与财政部门协同政策基调维持不变，更加注重精准导向、跨周期设计和调节。二季度执行报告关于货币政策方向、注重结构和跨期调节等表述，均与7月底中央政治局会议定调一致；并进一步明确M2和社融规模合理增长、流动性合理充裕，强调支持实体经济恢复和可持续发展，发挥结构性工具“精准滴灌”作用、提高政策“直达性”。

　　明确货币市场利率锚，强调加大对制造业中长期融资支持、、与财政部门有机协同等。二季度报告指出，“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，与我们前期判断基本一致，当前流动性环境尚不具备持续收紧的宏微观基础。相较一季度，央行强调加大制造业中长期融资支持、与财政部门有机协同等。重申“房住不炒”定位下，报告指出实施好房地产金融审慎管理。

　　专栏4重点分析全球低利率原因、效果等；贷款利率回落，银行超储率偏低前前3个专栏以回顾成果为主，栏专栏4分析全球低利率、认为利率并不是越低越好好。专栏1-3分别介绍了结构性货币政策工具体系、利率传导机制、包商银行风险处置方面的工作；专栏4分析全球低利率，主要缘于政策、经济潜在增速下降等因素，指出利率过低会导致“资源错配”、“脱实向虚”等诸多负面影响，低利率局限性已引起发达经济体货币当局反思，强调我国坚持实施正常的货币政策。

　　企业和居民贷款加权平均利率均有所回落，银行超储率偏低。6月，贷款加权平均利率5.06%，较3月回落0.02个百分点。其中，一般贷款和个人住房贷款加权平均利率分别为5.26%和5.42%，分别3月回落0.22个百分点和0.18个百分点。

　　6月银行超额准备金率1.6%、为2018年以来同期新低，7月可能进一步下降。

　　风险提示：海外疫情加速恶化；金融风险累积导致政策出现调整。

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